L’état des dérivés crypto et ce qu’il nous dit sur l’espace
Les histoire de la semaines sont d’abord publiées dans notre Newsletter. Abbonnez-vois ici pour les reçevoir directement dans votre boite email tous les lundis.
Les marchés financiers jouent un rôle important de facilitation des flux de capitaux, de création de liquidité des actifs et d’aide à la détermination de leur prix, en mettant en relation acheteurs et vendeurs et en enregistrant le prix sur lequel ils se sont mis d’accord à chaque nouvelle transaction.
Par nature, les marchés financiers sont également des outils de spéculation, notamment en ce qui concerne les produits dérivés, qui permettent de parier sur le marché et de se protéger de ses dangers de différentes manières. Il n’est donc pas surprenant que le volume des transactions sur les produits dérivés soit souvent plus élevé que celui des transactions spot: par exemple, on estime que le volume annuel des transactions des dérivé sur l’or est 200 fois plus élevé que celui des transactions sur l’or physique, et les deux sont au moins trois fois plus élevés que le volume réel de tout l’or en surface.
Les crypto ne font pas exception. Alors que la capitalisation totale du marché crypto (le montant des cryptoactifs en circulation multiplié par leur prix) tourne autour de $1 trillion, le volume des transactions spot s’élève désormais à $1.38 trillions, et celui des transactions sur produits dérivés à $3.12 trillions (source : Cryptocompare). Les dérivés crypto représentent 69 % du volume total des échanges en juillet, contre 66 % en juin.
Les données sur les produits dérivés peuvent en dire long sur l’ensemble de l’espace et les aspirations de ses acteurs, et il est important de comprendre comment ils fonctionnent.
Voici un petit guide des dérivés crypto et de leur état.
Les dérivés crypto par type
Dans le monde de la crypto, les dérivés les plus courants sont :
➡️ Futures – un accord entre un acheteur et un vendeur pour vendre un actif à un prix déterminé et à une date déterminée dans le futur,
➡️ Options – une possibilité de vendre ou d’acheter un actif à un prix déterminé et à une date déterminée,
➡️ Contrats perpétuels (swaps) – les futures sans date d’expiration.
Actuellement, les dérivés crypto les plus populaires sont les swaps perpétuels, car ils permettent une spéculation très facile : un trader dépose ses actifs (crypto natives ou stablecoins) sur une plateforme, puis prend une position (longue s’il pense que le prix d’un actif va augmenter, et courte s’il pense qu’il va baisser). Si le cours va dans leur sens, ils pourront encaisser la différence, s’il va dans le sens inverse, ils devront subir les pertes équivalentes déduites de leur dépôt, et ce jusqu’à sa liquidation.
Les positions sont mesurées en nombre de contrats, qui sont souvent égaux à $1. Une caractéristique importante de nombreuses plateformes est le trading à effet de levier, qui permet de miser (= acheter une position) plus que le montant déposé. Toutefois, cela s’accompagne d’un risque accru : plus l’effet de levier est important, plus le seuil de liquidation est proche.
Les swaps perpétuels sont très populaires auprès des day traders, et ils peuvent en dire long sur le sentiment du marché. Par exemple, les données de Glassnode et de Decentral Park Capital pour la fin du mois d’août ont montré que les ratios de levier des positions ouvertes sur les swaps perpétuels du Bitcoin et l’Ethereum n’ont jamais été aussi élevés, ce qui pourrait être le signe de turbulences à venir.
Ce ratio est calculé en divisant le montant des positions ouvertes par la capitalisation boursière d’un actif sous-jacent pour estimer le degré d’effet de levier. Plus le ratio est élevé, plus les spéculations sont importantes, ce qui augmente les risques de forts mouvements de prix connus sous le nom de « squeeze » : même un petit mouvement de prix peut déclencher des liquidations de positions à fort effet de levier, qui, lorsqu’elles sont vendues au prix du marché, peuvent déclencher une réaction en boule de neige.
L’intérêt ouvert pondéré plus haut sur l’Ethereum que sur le Bitcoin est probablement dû à la Merge à venir : les traders qui parient que quelque chose va mal tourner (c’est possible) contre ceux qui parient sur une amélioration spectaculaire de l’ensemble de l’écosystème (c’est possible aussi) mettent le marché de l’Ethereum dans une situation très instable.
Dérivés crypto par plateforme
La finance crypto existe sur trois plans : CeFi, DeFi et TradFi, et tous trois proposent des produits dérivés.
La CeFi, ou finance centralisée, est responsable de la majorité écrasante du volume d’échange de dérivés crypto – environ 95%, avec Binance comme leader incontestable assurant plus de 50%.
La DeFi est représenté principalement par dYdX, avec un peu plus de 1 % de l’ensemble des échanges de produits dérivés. La DeFi est généralement plus compliqué que la CeFi, car les utilisateurs doivent apprendre à être responsables de leurs propres portefeuilles. Les opérations du DeFi peuvent également être plus compliquées du point de vue de la comptabilité et de la compliance. Cela explique le manque d’attrait relatif de la DeFi pour le trading des produits dérivés, ce qui soulève un autre problème : le manque de liquidité, surtout pour les grosses opérations.
La TradFi, ou finance traditionnelle, n’a pas pu résister à l’attrait de la nouvelle classe d’actifs, et certains de ses acteurs les plus éminents ont créé leurs propres dérivés basés sur les crypto, ce qui a permis même aux investisseurs étroitement réglementés et/ou conservateurs de s’essayer sur ce marché.
Le plus célèbre est le Chicago Mercantile Exchange, le plus grand marché à terme du monde. Il a lancé des contrats à terme sur Bitcoin réglés en espèces en décembre 2017, et leur succès l’a poussée à étendre l’offre aux contrats à terme sur Ethereum, puis aux options, puis aux micro-futures et options pour les deux monnaies.
La semaine dernière, CME a lancé des futures Bitcoin et Ethereum libellés en euros, et des options Ethereum viendront compléter l’offre à partir du 12 septembre.
Les produits dérivés du CME sont une mesure importante du sentiment du marché, non seulement parce qu’ils s’adressent à des investisseurs extérieurs au monde crypto, mais aussi parce que le CME, contrairement aux plateformes crypto-natives ouvertes 24/7, a des week-ends et des jours fériés. Cela peut créer des gaps: des zones sur le graphique des prix où le prix semble être discontinu, le plus souvent en raison d’une différence notable avant et après le(s) jour(s) de congé. De nombreux traders utilisent ces écarts pour ajuster leurs stratégies, car une croyance commune dit que, le plus souvent, les écarts sont « comblés » plus tard.
Les dérivés crypto sont importants non seulement pour les traders, mais aussi pour l’ensemble de l’espace crypto: ils permettent d’optimiser la découverte des prix, de mesurer l’intérêt pour un actif et de rendre le marché plus liquide. Ils peuvent toutefois être dangereux : les grosses positions à fort effet de levier risquent d’amplifier les mouvements du marché, de déclencher des liquidations en cascade et de faire s’effondrer (ou monter en flèche) le prix de l’actif sous-jacent en quelques minutes.
Les marchés boursiers traditionnels ont également connu ce genre de problème, ce qui, après le krach boursier de 1987, a conduit à la mise en place de ce que l’on appelle les « coupe-circuits » – des arrêts temporaires des activités qu’une bourse déclenche à la suite d’une activité inhabituelle, comme une vente de panique ou un achat maniaque.
Dans l’espace crypto, les coupe-circuits ont fait l’objet de nombreuses discussions après le krach « Covid », mais, comme l’a souligné CZ, le CEO de Binance, « le marché libre ne fonctionne pas de cette façon », et les exchanges crypto ont choisi de ne pas interférer avec les ordres des traders. On pourrait dire que cela rend l’observation des produits dérivés encore plus importante pour tous les acteurs du marché crypto.
