La première baisse depuis le premier sommet historique de ce cycle haussier nous a fourni des données précieuses sur le comportement des acteurs du marché du BTC, et il est assez inattendu.

Le bitcoin a connu sa première baisse depuis le nouveau sommet historique de 74 000 dollars, et l’observation des données on-chain qui ont accompagné cette baisse s’est révélée très instructive, voire surprenante.

Oui, le bitcoin est cyclique et son price action se répète plus ou moins tous les quatre ans. Cependant, chaque cycle est différent, marqué par des structures de marché variables, de nouveaux types d’investisseurs et de nouveaux types de comportement des acteurs du marché.

D’après ce que nous avons recueilli auprès de diverses sources d’analyse, cette fois-ci, les acheteurs retail – c’est-à-dire les petits propriétaires qui possèdent moins d’un BTC – pourraient agir plus intelligemment que les investisseurs institutionnels, ce qui est pour le moins inattendu. Par ailleurs, les mineurs conservent toujours leurs BTC, s’attendant probablement à une hausse beaucoup plus importante à l’avenir. D’autres acteurs du marché se conforment aux attentes : Microstrategy achète et les day traders spéculent.

Jetons un coup d’œil à l’édition 2024 du cycle haussier du bitcoin, mais voyons d’abord pourquoi le prix du BTC a chuté.

Pourquoi le cours du bitcoin a-t-il plongé ?

La principale caractéristique du marché actuel du bitcoin est sa faible liquidité, dont nous avons déjà parlé. En outre, plus le prix augmente, plus l’intérêt ouvert, c’est-à-dire le volume des contrats de produits dérivés qui n’ont pas encore été réglés, augmente également.

Cela signifie que chaque achat ou vente important est amplifié : lorsque le marché ne trouve pas suffisamment de BTC à proposer à un prix donné, il passe au prix disponible suivant, et ainsi de suite… jusqu’à déclencher la liquidation automatique des contrats à terme et des options, ce qui peut aboutir à des liquidations en cascade.

À l’heure où nous écrivons ces lignes, par exemple, il faudrait une variation soudaine de 2 % du prix d’un côté ou de l’autre pour déclencher des liquidations d’une valeur d’un milliard de dollars et une chute de 4 % pour déclencher des liquidations de positions longues d’une valeur de deux milliards de dollars (graphique : CoinGlass).

Dans cette situation, une simple prise de bénéfices pourrait déclencher une chute de 15 % que nous avons vue récemment, soutenue par les sorties massives du fonds Grayscale ( détails ci-dessous), l’inflation stagnante qui n’a pas permis à la Fed de réduire ses taux, et d’autres raisons tout à fait banales.

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Les petits holders deviennent plus intelligents

Bonne nouvelle pour nous tous : les détenteurs habituels de bitcoins deviennent plus intelligents.

Le narratif des « mains de diamant » et la vision à long terme du bitcoin remplacent progressivement les habitudes des « mains de papier » : les données du glassnode montrent que les entités détenant 0,1 à 1 BTC cessent d’acheter lorsque le prix remonte et recommencent à acheter pendant les baisses.

« Acheter la baisse » est la règle la plus élémentaire de l’accumulation de richesses, mais aussi la plus difficile à suivre – parce que nous sommes tous des êtres humains, et que nous sommes effrayés lorsque les prix baissent et avides lorsqu’ils augmentent.

Cependant, il semble que les bitcoiners aient suffisamment évolué pour lutter contre cette compulsion naturelle. En effet, qu’est-ce qu’une baisse de 15 % peut faire à ceux qui ont vécu -80 % et/ou perdu toutes leurs économies (plusieurs fois) ? 😅 En tout cas, c’est une attitude remarquable de la part des petits utilisateurs 👏

Ralentissement de l’afflux dans les ETF

En revanche, les investisseurs professionnels semblent moins avisés pour le moment.

La semaine dernière, lorsque le dip était à prendre, les ETF ont enregistré une sortie nette de 683 millions de dollars. Oui, la quasi-totalité de ces BTC a été vendue par le GBTC de Grayscale – l’ETF converti d’un fonds fermé, qui a conservé ses frais élevés (x6 plus élevés que la moyenne) et connais des sorties constantes depuis janvier. Ces sorties ont augmenté récemment, notamment parce que Genesis, aujourd’hui en faillite, vend ses parts du GBTC.

Mais même les nouveaux ETF gérés par les stars de la finance, comme BlackRock et Fidelity, n’ont pas réussi à acheter la baisse, enregistrant les flux les plus faibles depuis l’approbation des ETF (graphique : @hildobby sur Dune).

Il est important de noter que ces fonds ne font que refléter la demande de leurs clients. Ce n’est donc pas Larry Fink et Cie qui manquent l’opportunité, mais bien leurs clients. Pour la même raison, les utilisateurs des médias sociaux qui sèment la panique à propos de l’achat de bitcoins par BlackRock, à mon avis, exagèrent quelque peu.

En regardant ce graphique, on pourrait dire qu’il s’agit d’une situation de type « poule ou œuf », et qu’il se pourrait que les transactions liées aux ETF aient fait baisser le prix du BTC. Toutefois, la valeur estimée des transactions en bitcoins oscillant désormais autour de 12 milliards de dollars par jour, le volume de 3 milliards de dollars des ETF semble suffisamment important pour influencer l’évolution du prix du BTC, mais pas pour la dicter.

Michael Saylor, le 🐐

Contrairement aux ETF, les entreprises qui achètent des BTC pour leur trésorerie agissent en leur nom propre, et certaines sont déjà devenues des acteurs importants du marché.

Microstrategy, une société publique de logiciels dirigée par Michael Saylor, achète régulièrement des bitcoins depuis quatre ans et n’a pas l’intention de s’arrêter. Dans un récent communiqué de presse, elle a annoncé l’acquisition de 9 000 BTC supplémentaires entre le 11 et le 18 mars, financée par les réserves de trésorerie de l’entreprise et par des obligations convertibles. Ces titres agissent comme des obligations, qui peuvent être transformées en actions de la société. Microstrategy a déjà utilisé ce mécanisme pour acheter des bitcoins à plusieurs reprises, et a récemment levé 600 millions de dollars supplémentaires.

L’entreprise détient aujourd’hui 214 000 BTC, d’une valeur d’environ 15 milliards de dollars.

Les mineurs vendent-ils ?

Les mineurs sont les vendeurs naturels de BTC, car ils ont besoin d’un flux constant de dollars pour maintenir leur activité. Cependant, le montant qu’ils vendent peut varier considérablement selon les situations.

Il est évident que les mineurs se sentent beaucoup mieux que l’été dernier, lorsqu’ils étaient obligés d’envoyer environ 4 000 BTC par jour sur les échanges. La vente s’est intensifiée à mesure que le prix du BTC augmentait, mais nous n’avons pas assisté à une frénésie de vente excessive : récemment, une moyenne de 1 000 BTC a été envoyée sur les échanges par les mineurs (graphique : CryptoQuant).

Cela suggère que cette partie des détenteurs de bitcoins – probablement la plus endurcie et la plus expérimentée – a l’intention de conserver ses coins jusqu’à ce que le prix augmente encore.

Je termine cet article au moment où le BTC revient au niveau de 69 000 $, ce qui signifie que nous pouvons considérer que le premier dip s’est terminé avec succès. Cependant, cela ne signifie pas qu’il n’y aura pas d’autres baisses à l’avenir – au contraire, plus nous nous rapprochons du halving, plus l’action des prix pourrait devenir chaotique. Sans parler de la consolidation traditionnelle après le halving (c’est-à-dire la chute des prix) que nous avons vue dans les cycles précédents.

Restez prudents et profitez de ce voyage 🙂